Dodeljevanje intrinzične vrednosti podjetjem z nenehnim zaslužkom
Prepoznavanje cikličnega posla
Določitev cikličnega posla je razmeroma enostavna. Pogosto obstajajo po industrijskih linijah. Proizvajalci avtomobilov, naftna podjetja in proizvajalci jekla ali aluminija so klasični primeri.
Razmislite o Fordu ali General Motorsu. Povpraševanje po svojih izdelkih je skoraj v celoti povezano s stopnjo osebnega dohodka po vsej državi, kar je merilo zdravja širokega gospodarstva. Ko na obzorju postanejo recesije ali celo rahle gospodarske krize, ta podjetja začnejo skoraj nemudoma izgubiti tržno vrednost - in z dobrim razlogom. Ko je družinski član odpuščen, ali razpoložljivi dohodek postane tesen, ljudje odložijo nakup novega avtomobila.
Podrobnejši pogled na General Motors daje vlagateljem popolno razumevanje cikličnega koncepta. Upoštevajte zgodovino zaslužka za proizvajalca avtomobilov od leta 1993 do leta 2001:
- 2001 = 1,77 $
- 2000 = 6,68 USD
- 1999 = 8,53 dolarjev
- 1998 = 4,18 $
- 1997 = 8,62 $
- 1996 = 6,07 $
- 1995 = 7,28 $
- 1994 = 6,20 USD
- 1993 = 2,13 dolarja
- 1993 = (4,85 USD)
Razmišljajoč v zgodnjih devetdesetih, bodo investitorji zapomnili, da so bile Združene države sredi recesije in vojne v Perzijskem zalivu. Gospodarstvo kot celota ni bilo v čudoviti obliki.
V preteklih letih se je gospodarstvo dvignilo in nahajalo na največji borski trg, ki ga je ta država že kdaj videla. Zaporedni vzpon na dobiček je viden v celotnem desetletju (obvestilo iz leta 1998, ko so se nanašale na Wall Street, so bile precenjene in gospodarstvo je bilo za nekaj trenutka nekoliko nestabilno.
Ti dogodki so pripeljali naravnost v GM-ovo spodnjo linijo, s 50-odstotnim padcem dobička v teku leta).
Najnovejše letno poročilo družbe kaže, da so se prihodki zmanjšali za več kot 73,5%. To je bilo prvo polno leto po tem, ko se je gospodarstvo začelo popravljati in, tako kot vsa ciklična, je bilo podjetje General Motors eno prvih podjetij, ki so občutili vpliv.
Kako vrednotiti ciklične zaloge
To predstavlja očiten problem vrednotenja. Koliko vlagatelj mora biti pripravljen plačati za ciklično poslovanje?
Ben Graham , dekan Wall Streeta in oče vrednega vlaganja, je rešil skoraj sedemdeset let. Trdil je, da mora investitor plačati na podlagi povprečnega zaslužka cikličnega posla v zadnjih desetih letih. V preteklosti je ta časovni okvir zajemal celoten poslovni cikel, zvečer pa se je povzpel na višine in padce.
Če bi investitor GM cenil leta 1999, ko je bil dobiček na delnico 8,53 USD, bi večkrat plačal, kar je vredno podjetje. Namesto tega bi moral svojo oceno prihodnjih zaslužkov temeljiti na 1.) zgodovinski stopnji rasti podjetja General Motors in 2.) v zadnjem desetletju povprečni dobiček v višini 4,66 dolarja na delnico.
Kadar je povprečen zaslužek preveč ali nizek za ciklično zalogo
V primeru družbe General Motors je celo "povprečni" zaslužek lahko previsok, ocena prihodnjih dobičkov.
Glede na neprimerljiv bull market v devetdesetih letih, je težko verjeti, da se lahko takšne povišane ravni zaslužka za nedoločen čas. Če menite, da so ZDA usmerjene v upočasnjeno ali polnopravno recesijo, bi morali svoj povprečni zaslužek temeljiti na zgodovinskem donosu, ki ga je podjetje opravilo v drugih nižjih ciklih. V preteklosti je GM v teh obdobjih bodisi izgubil denar ali objavil EPS 1-2 EPS . Če pričakujete, da bodo ti pogoji prevladovali že več let, je lahko povprečni zaslužek v višini 4,66 USD na delnico še vedno preveč bogat.