Razumevanje intrinzične vrednosti in razlogov Različna podjetja zaslužijo različna vrednotenja
Osnovna opredelitev notranje vrednosti vsakega sredstva na svetu je v bistvu preprosta: gre za vse denarne tokove, ki jih bo ustvarilo to sredstvo, diskontirano nazaj v sedanji trenutek z ustrezno stopnjo, da dejavniki v oportunitetni ceni ( ki se običajno meri glede na državno blagajno brez tveganja) in inflacije . Ugotoviti, kako to uporabiti za posamezne zaloge, je lahko zelo težko, odvisno od narave in ekonomije posameznega podjetja. Ker je Benjamin Graham, oče varnostne analitične industrije, poslušal svoje učence, vendar ni treba vedeti, kakšna je masa človeka, da ve, da je debel ali točen čas ženske, da ve, da je star. Če se osredotočite samo na tiste priložnosti, ki so v vašem krogu pristojnosti jasno in natančno, in veste, da ste boljši od povprečja, je Graham verjel, da imate veliko večjo verjetnost, da boste doživeli zadovoljivo, če ne bolj zadovoljivo, rezultate v daljših obdobjih čas.
Vsa podjetja niso ustvarjena enaka. Oglaševalsko podjetje, ki ne zahteva nič več kot svinčniki in pisalne mize, je po naravi boljše poslovanje kot jeklarska mlin, ki za začetek delovanja zahteva več deset milijonov dolarjev ali več v zagonski kapitalski naložbi. Vse ostalo je enako, oglaševalska družba upravičeno zasluži višje cene na plače, ker v inflacijskem okolju lastnikom (delničarjem) ne bo treba obdržati luščenja denarja za kapitalske izdatke za vzdrževanje nepremičnin, opremo .
To je tudi razlog, zakaj morajo inteligentni vlagatelji razlikovati med prikazanimi podatki o neto dohodku in resničnim "ekonomskim" dobičkom ali "lastnikom", kot je to poklical Warren Buffett. Te številke predstavljajo znesek gotovine, ki bi ga lastnik lahko vzel iz poslovanja in ga ponovno naložil drugje, porabil za potrebe ali luksuzne predmete ali daroval v dobrodelne namene.
Z drugimi besedami, ni važno, kaj je prikazan čisti dobiček , ker se lahko poroča o neto dohodku. Pomembno je, koliko hamburgerjev lastnik lahko kupi glede na svojo naložbo v posel. To je razlog, da so kapitalsko intenzivna podjetja tipično anathema za dolgoročne vlagatelje, saj se zelo malo zavedajo svojih prihodkov, ki se bodo zaradi pomembne temeljne resnice spremenile v oprijemljivo, tekoče bogastvo: dolgoročno se je povečanje neto vrednost investitorja je omejena na donosnost kapitala, ki ga ustvari osnovna družba. Vse ostalo, na primer zanašanje na trgu nekoga ali naslednja oseba v vrsti, bo več plačevalo družbi kot ti (ustrezno poimenovana "večja budala" teorija) je sama po sebi špekulativna.
Rezultat tega temeljnega stališča je, da bi imela dve podjetji enako zaslužek v višini 10 milijonov dolarjev, družba ABC pa lahko ustvari le 5 milijonov dolarjev, drugo pa družbo XYZ, 20 milijonov dolarjev v "lastnih prihodkih". Zato bi družba XYZ lahko imela ceno, razmerje med plačo in dobičkom štirikrat večje od njegovega konkurenta ABC, vendar še vedno trguje z istim vrednotenjem.
Pomen varnostne marže pri obravnavi zalog z visoko P / E razmerjem
Nevarnost s tem pristopom je, da če je predolgo sprejeta, kot je človeška psihologija sposobna narediti, je vsaka osnova za racionalno vrednotenje hitro izpuščena skozi okno. Značilno je, da če plačate več kot 15-kratno plačo za podjetje v običajnem obrestnem okolju (20x na dobiček v trajnem rekordnem okolju z nizko obrestno mero), morate resno preučiti osnovne predpostavke, ki ste jih imeli za svojo prihodnjo dobičkonosno in resnično vrednost . S tem je razkritje delnic nad to ceno na debelo nesmiselno. Pred letom dni se spominjam branja zgodbe, ki pravi, da je bila v devetdesetih najcenejša zaloga v trgovini Dell Computers s 50-odstotnim zaslužkom. Sliši se noro, vendar ko je prišlo do tega, bi dobiček, ki ga je ustvaril Dell, pomenil, če bi ga kupil po ceni, ki je enaka samo 2-odstotnemu donosu dohodka, bi si popolnoma zmečkala skoraj vsako drugo naložbo.
Vendar bi vam bilo všeč, če bi celotno neto vrednost vložili v tako tvegano dejavnost, če niste razumeli ekonomike računalniške industrije, prihodnjih gonilnikov povpraševanja, blagovne narave računalnika in nizkocenovne strukture, ki je daje podjetju Dell boljšo prednost pred konkurenti, in izrazita možnost, da bi ena usodna napaka lahko izničila velik del vaše neto vrednosti? Verjetno ne.
Idealni kompromis pri pogledu na P / E razmerja
Popolna situacija za investitorja je popolna situacija, ko dobite odlično podjetje, ki ustvarja obilo denarja z malo ali nič kapitala, kot je na primer American Express med škandalom za olje Salad Oil, Wells Fargo, ko se je trgovanje z 5x zaslužki med crash nepremičninami konec osemdesetih in zgodnjih devetdesetih let prejšnjega stoletja ali Starbucksa med propadom velike recesije leta 2009.
Lep test, ki ga lahko uporabite, je zapreti oči in si prizadevati predstavljati, kakšno bo podjetje izgledalo čez 10 let. Ali ste kot analitik kapitala in kot potrošnik mislili, da bo večja in donosnejša? Kaj pa dobiček - kako bodo nastali? Kakšne so grožnje konkurenčni krajini? Ko sem prvič napisal ta članek pred več kot desetletjem, sem vključil odstavek, ki pravi: "Primer, ki bi lahko pomagal: Ali menite, da bo Blockbuster še vedno prevladujoča franšiza za najem video posnetkov? Osebno verjamem, da je model dostave plastični diski so popolnoma zastareli in širokopasovni dostop postaja hitrejši in hitrejši, vsebina bo sčasoma pretočena, najeta ali neposredno kupljena iz studiev, ne da bi sploh potrebovala srednjega človeka, kar bi ustvarjalcem vsebine omogočilo ohranjanje celotnega kapitala. bi zagotovo povzročil, da bom zahteval veliko večjo varnostno varnost pred nakupom v podjetje, ki se sooča s tako zelo resnično tehnološko zastarelostjo. " Blockbuster je pravzaprav v končni fazi bankrotiral. Katera podjetja verjamete, da so v položaju, zdaj, da je bil Blockbuster takrat?