Kako naložbe, ki jih nikoli niste čutili, ne morejo priti skozi gospodarstvo
Kreditna kriza se je začela.
Ko je končna zgodovina krize napisana, je verjetno, da bomo imeli boljšo predstavo o tem, kaj je šlo narobe.
Toda tudi sedaj se zdi jasno, da se težave na svetovnih trgih dolga niso začele toliko na stanovanjskem trgu kot na trgu CDO leta 2007.
Kakšna je obveznost zavarovanega dolga?
Torej, kaj točno je CDO? In kako bi lahko nekaj, česar vaš povprečni Amerikon še nikoli ni slišal, povzročil toliko težav za gospodarstvo?
Te vprašanja je lažje postaviti kot odgovor na njih. Toda poskusimo.
Zavarovane dolžniške obveznosti so leta 1987 ustanovili bankirji družbe Drexel Burnham Lambert Inc. V desetih letih so CDO postali glavna sila na ti trgu izvedenih finančnih instrumentov, pri kateri vrednost izvedenega finančnega instrumenta "izhaja" iz vrednosti drugih sredstva. Toda za razliko od nekaterih precej preprostih izvedenih finančnih instrumentov, kot so možnosti, klici in zamenjave kreditnega tveganja , je bilo povprečnim osebam skoraj nemogoče razumeti (na primer, ko sem bil urednik pri Bloomberg Newsu, moj šef nas je vodil na vrsto srečanj z Wall Street insiders v poskusu, v veliki meri neuspešni, da bi nekdo razložil bolj arcane kotov na trgu izvedenih finančnih instrumentov za nas.)
In tam je bil problem.
CDO niso bili "pravi". Bili so konstrukti. Lahko bi rekli, da so bili konstrukti zgrajeni na drugih konstrukcijah.
V CDO je investicijska banka zbirala vrsto sredstev - pogosto visoko donosne junkove obveznice, hipotekarne vrednostne papirje , zamenjave kreditnega tveganja in druge visokokakovostne izdelke z visokim donosom na trgu s fiksnim donosom.
Investicijska banka je nato ustvarila strukturo podjetja - CDO - ki bi distribucirala denarne tokove iz teh sredstev vlagateljem v CDO.
To je dovolj preprosto. Ampak tukaj je ulov: CDO so tržili kot naložbe z določenim tveganjem in nagrado. Z drugimi besedami, če ste kupili eno, bi vedeli, koliko donosa lahko pričakujete v zameno za tveganje svojega kapitala. Investicijske banke, ki so ustvarile CDO, so jih predstavile kot naložbe, pri katerih ključni dejavniki niso osnovna sredstva. Namesto, ključ do CDO-jev je bila uporaba matematičnih izračunov za ustvarjanje in distribucijo denarnih tokov. Z drugimi besedami, osnova CDO ni bila hipoteka, obveznica ali celo derivat - meritve in algoritmi kvintantov in trgovcev. Zlasti trg CDO se je leta 2001 močno povečal z izumom formule Gaussian Copula, ki je olajšal hitro ceno CDO-jev.
Toda tisto, kar se je zdelo, da je velika moč CDO - kompleksne formule, ki so zaščitene pred tveganjem in hkrati ustvarjale visoke donose, se je izkazalo za napačno. Ker se pogosto dogaja na Wall Streetu, smo se naučili težkega načina, da so najpametnejši fantje v sobi pogosto zelo neumni.
Nagib navzdol
V začetku leta 2007 je Wall Street začel čutiti prve tresave v svetu CDO. Neplačila so se zviševala na hipotekarnem trgu. In mnogi CDO-ji so vključevali izvedene finančne instrumente, ki so bili zgrajeni na hipotekah - vključno s tveganimi hipotekami.
Upravitelji hedge skladov, komercialne in investicijske banke ter pokojninski skladi, ki so bili vsi veliki kupci CDO-jev, so se znašli v težavah. Premoženje v središču CDO-jev je bilo v teku. Še pomembneje je, da matematični modeli, ki naj bi zavarovali vlagatelje pred tveganjem, ne delujejo.
Oteževalne zadeve so bile, da ni bilo trga, na katerem bi prodajali CDO. CDO se ne trguje na borzah. CDO-ji niso strukturirani, da bi jih sploh lahko tržili. Če bi ga imeli v vašem portfelju, ni bilo veliko, kar bi lahko storili, da bi ga raztovarjali.
Vodje CDO so bili podobni.
Ko se je strah začel širiti, se je tudi trg premoženja CDO-jev začel izginjati. Nenadoma ni bilo mogoče umakniti swapov, hipotekarnih izvedenih finančnih instrumentov in drugih vrednostnih papirjev, ki jih imajo CDO.
Padec
Do začetka leta 2008 se je kriza CDO spremenila v to, kar zdaj imenujemo kreditna kriza.
Ker se je trg CDO zrušil, se je velik del trga z izvedenimi finančnimi instrumenti spopadel z njim. Hedge skladi zložijo. Agencije za kreditne bonitetne ocene, ki Wall Streetu niso opozorile na nevarnosti, so svoje uglede močno poškodovale. Banke in borznoposredniške hiše so se preizkusili, da bi povečali svoj kapital.
Nato se je marca 2008, nekaj več kot eno leto po prvih kazalnikih težav na trgu CDO, zgodilo nepredstavljivo. Bear Stearns, eden največjih in najbolj prestižnih podjetij Wall Streeta, se je zrušil.
Sčasoma se je propad širil do točke, ko so bile obveznice zavarovalnice znižale svoje bonitetne ocene (ustvarjanje nove krize na trgu obveznic); državni regulatorji so prisilili k spremembi dolga, nekateri večji akterji na dolžniških trgih pa so zmanjšali svoje deleže v podjetju ali pa so v celoti izstopili iz igre.
Do sredine leta 2008 je bilo jasno, da nihče ni varen. Ko se je prah rešil, so revizorji začeli ocenjevati škodo. In postalo je jasno, da bi vsi - tudi tisti, ki nikoli niso vložili v nič - prenehali plačevati ceno.